天天速看：百奧賽圖-B(2315.HK)：“Biotech+CRO”稀缺質(zhì)地，多重驅(qū)動未來可期

2022年是醫(yī)藥行業(yè)頗具挑戰(zhàn)的一年，受疫情等多種宏觀因素影響，許多藥物研發(fā)活動的進(jìn)展有著不同程度的停滯和放緩，行業(yè)處于不可避免的承壓狀態(tài)。

隨著近期港股財報季的到來，筆者關(guān)注到市場中一家獨(dú)特的創(chuàng)新藥公司——百奧賽圖，于近日發(fā)布了2022年業(yè)績報告，在行業(yè)逆境時展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長韌性。

財報顯示，2022年百奧賽圖取得收入5.34億元，同比增長50.58%；毛利3.92億元，同比增長58.32%；毛利率73.4%，同比增長5.16%。自我造血能力持續(xù)增強(qiáng)，展現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。

【資料圖】

在筆者看來，百奧賽圖能夠取得如此亮眼的成績主要在于其獨(dú)特的商業(yè)模式。

一方面，百奧賽圖能夠?yàn)閲鴥?nèi)外眾多藥企提供臨床前CRO產(chǎn)品和服務(wù)并獲得收入和可觀利潤，另一方面，通過建立起適應(yīng)多種抗體藥物形式的六大全人抗體開發(fā)平臺，進(jìn)行獨(dú)特的規(guī)?；闹委熜钥贵w開發(fā)， 抗體分子通過授權(quán)或者合作開發(fā)的形式與全球合作伙伴包括MNC以及Biotech進(jìn)行進(jìn)一步的產(chǎn)品開發(fā)，在獲得相應(yīng)的收益之外也大大加速了相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程，是港股市場上唯一一家既具有臨床前服務(wù)收入支撐，又能通過原創(chuàng)基因編輯技術(shù)開展抗體藥物研發(fā)的生物技術(shù)公司，可以說是港股市場中跑出的一個稀缺標(biāo)的。

不妨從這份成績單出發(fā)，進(jìn)一步解析百奧賽圖背后的內(nèi)在價值以及長期增長潛能。

一、底層技術(shù)帶動營收快速增長，構(gòu)筑市值強(qiáng)力支撐

從創(chuàng)收業(yè)務(wù)來看，百奧賽圖基于其原創(chuàng)基因編輯技術(shù)和臨床前CRO產(chǎn)品和服務(wù)，在國際市場上迅速提升了其市場份額。財報顯示，百奧賽圖2022年海外業(yè)務(wù)銷售占比已經(jīng)達(dá)到近50%，其利用原創(chuàng)基因編輯技術(shù)已累計開發(fā)出2800款創(chuàng)新動物和細(xì)胞系模型，臨床前業(yè)務(wù)平臺已為藥企客戶完成了2000多項(xiàng)服務(wù)項(xiàng)目。

反映到數(shù)據(jù)上來看，臨床前CRO業(yè)務(wù)讓公司的現(xiàn)金流持續(xù)增長。根據(jù)公告顯示，2020-2022年，百奧賽圖臨床前業(yè)務(wù)營收分別約為2.10億元、2.64億元、4.06億元。

同時公司不斷開發(fā)具有競爭力的創(chuàng)新動物模型，拓寬臨床前服務(wù)范圍，擴(kuò)展海外工業(yè)界客戶，這也是其能夠保持超過73.4%的毛利率和強(qiáng)大的造血能力的關(guān)鍵所在。

另外，在全球TOP10制藥企業(yè)中，9家企業(yè)已經(jīng)成為百奧賽圖長期穩(wěn)定的合作伙伴，體現(xiàn)出公司的內(nèi)在價值和競爭實(shí)力獲業(yè)內(nèi)高度認(rèn)可。

一系列數(shù)據(jù)驗(yàn)證了百奧賽圖的創(chuàng)新技術(shù)能力，持續(xù)提升的財務(wù)表現(xiàn)也體現(xiàn)出其商業(yè)模式的正確性。

二、多重驅(qū)動展現(xiàn)高成長性，抗體業(yè)績持續(xù)走高

在筆者看來，百奧賽圖長期價值具有多重驅(qū)動，這也是其能夠取得如此優(yōu)異的業(yè)績的關(guān)鍵所在。具體來看，主要體現(xiàn)在以下方面：

1、利用強(qiáng)大的基因編輯技術(shù)，建立六大全人抗體技術(shù)平臺，奠定了公司在抗體領(lǐng)域的競爭力， 可以拓展到多種抗體藥物形式。

公司利用自身大片段基因編輯技術(shù)的優(yōu)勢不斷發(fā)展自己的RenMice系列技術(shù)平臺，這些平臺產(chǎn)生的全人抗體庫質(zhì)量高、多樣性豐富，能夠全面充分覆蓋目標(biāo)靶點(diǎn)的各抗原表位，為百奧賽圖進(jìn)一步開發(fā)ADC、雙特異性抗體及雙抗ADC、納米抗體、細(xì)胞治療及其他形式有潛力的藥物分子奠定基礎(chǔ)，也吸引了業(yè)內(nèi)大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的商業(yè)合作興趣。

百奧賽圖六大全人抗體平臺

2、千鼠萬抗計劃及其升級版，進(jìn)展順利。

為了解決當(dāng)前創(chuàng)新藥熱門靶點(diǎn)的扎堆問題，百奧賽圖基于RenMice全人抗體發(fā)現(xiàn)平臺和體內(nèi)藥效平臺，創(chuàng)造性地提出了“千鼠萬抗”計劃。

值得一提的是，百奧賽圖獨(dú)特的抗體新藥研發(fā)體系能夠?qū)陌悬c(diǎn)驗(yàn)證到PCC抗體分子發(fā)現(xiàn)所需時間由平均5.5年減至12至18個月。極高的藥物研發(fā)效率使得百奧賽圖可以同時針對超過1000個潛在藥物靶點(diǎn)進(jìn)行抗體藥物開發(fā)。

“千鼠萬抗”計劃自開展以來，進(jìn)展迅速。目前RenMab平臺已經(jīng)完成了680個靶點(diǎn)的敲除，雙抗小鼠平臺RenLite已經(jīng)完成了260個靶點(diǎn)的敲除。公司預(yù)計，到2023年三季度將完成千鼠萬抗的大部分工作，獲得覆蓋1000多個創(chuàng)新靶點(diǎn)的40-50萬個全人抗體序列庫。隨著抗體技術(shù)平臺越來越豐富，“千鼠萬抗”計劃也不斷升級，TCRm及RenNano平臺研發(fā)成功開使得百奧賽圖將抗體分子的開發(fā)從細(xì)胞膜蛋白與分泌蛋白靶點(diǎn)進(jìn)一步拓展至胞內(nèi)靶點(diǎn)和腦組織靶點(diǎn)。

3、硬實(shí)力獲業(yè)內(nèi)深度認(rèn)可，多項(xiàng)跨公司合作助力公司加速成長。

公司先進(jìn)的抗體技術(shù)平臺和優(yōu)質(zhì)的抗體庫得到了全球許多知名藥企的認(rèn)可。目前，已經(jīng)與國內(nèi)外17家藥企簽署了技術(shù)平臺授權(quán)合作，40個項(xiàng)目已開展。同時，公司已累計與21家國內(nèi)外知名藥企達(dá)成34項(xiàng)抗體早期合作開發(fā)/授權(quán)/轉(zhuǎn)讓協(xié)議，涉及多個疾病領(lǐng)域和多個藥物靶點(diǎn)。這些協(xié)議使百奧賽圖獲得了產(chǎn)品首付款，快速實(shí)現(xiàn)了抗體商業(yè)化的短期業(yè)績兌現(xiàn)，2022年抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入達(dá)1.27億元，同比增長43.2%；同時，未來每個合作分子還將持續(xù)產(chǎn)生里程碑和銷售分成收益。伴隨著合作項(xiàng)目數(shù)量的增加和分子開發(fā)進(jìn)展的推進(jìn)，百奧賽圖獲得的里程碑付款以及商業(yè)化分成將變得非?？捎^，亦有望成為公司未來重要的收入來源之一。

4、公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，以共同開發(fā)的模式加速多條差異化的創(chuàng)新產(chǎn)品管線開發(fā)。

2022年，百奧賽圖主動調(diào)整臨床管線研發(fā)策略，公司自己只主導(dǎo)少量藥物分子的早期臨床開發(fā)，而由合作方主導(dǎo)各個抗體藥物分子的全球II/III期臨床研發(fā)以及商業(yè)化，優(yōu)勢、資源互補(bǔ)，共同加速各條管線的臨床開發(fā)進(jìn)展。

公司當(dāng)前已戰(zhàn)略性的建立起11款候選藥物組成的產(chǎn)品管線，包括6款臨床階段候選藥物及5款臨床前階段候選藥物，涵蓋雙抗、雙抗ADC等創(chuàng)新成藥形式，聚焦腫瘤、自身免疫疾病領(lǐng)域。其中4項(xiàng)已經(jīng)與美國Tracon、中國微芯新域等4家國內(nèi)外藥企簽署授權(quán)合作及藥物合作開發(fā)協(xié)議。

核心產(chǎn)品YH003目前正在進(jìn)行全球多中心的II期臨床研究。相較于同類產(chǎn)品，YH003在藥物安全性及抗腫瘤活性上都有非常明顯的競爭優(yōu)勢，具有成為重磅藥物的潛力；另一核心產(chǎn)品YH001也在臨床I期試驗(yàn)中展現(xiàn)出良好的安全性，有望成為潛在的同類最佳產(chǎn)品。

整體而言，百奧賽圖憑借著獨(dú)特的底層技術(shù)平臺、遍布全球的優(yōu)質(zhì)合作伙伴以及差異化創(chuàng)新抗體產(chǎn)品形成了極大的競爭優(yōu)勢。2022年，百奧賽圖新設(shè)德國海德堡子公司，擴(kuò)大了美國波士頓設(shè)施，進(jìn)一步加快全球化布局?？梢灶A(yù)見，未來隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展快速推動，公司的內(nèi)在增長潛力也將不斷釋放。

三、結(jié)語

從百奧賽圖獨(dú)特的全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；_發(fā)優(yōu)勢，以及短時間難以復(fù)制的商業(yè)模式中不難看出，公司具備強(qiáng)大的市場稀缺性。同時，百奧賽圖也已開始啟動科創(chuàng)板輔導(dǎo)上市進(jìn)程，有望成為下一家“A+H”兩地上市的18A公司。

基于上述種種，不難看出，百奧賽圖下一輪成長周期的軌跡已經(jīng)逐漸清晰起來。

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