剛過去的2022年，各行各業(yè)面臨著較大的宏觀環(huán)境壓力，很多公司業(yè)績進入歷史低谷。但也有少數(shù)的公司成功通過了這場極端壓力測試，交出了優(yōu)秀的答卷。
近期，港股進入年報密集披露期，筆者發(fā)現(xiàn)了一些龍頭企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)好于市場預(yù)期。其中，本地生活服務(wù)的核心標(biāo)的移卡成功穿越周期，令人印象深刻。
【資料圖】
根據(jù)其于日前披露的2022年業(yè)績報告，公司不僅實現(xiàn)收入逆勢增長，反映公司核心經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)表現(xiàn)的經(jīng)調(diào)整EBITDA更是大幅增長73%至2.13億元（單位：人民幣，下同），主要財務(wù)指標(biāo)超過彭博、路透、標(biāo)普等的預(yù)期。
其中，最受資本市場關(guān)注的到店電商業(yè)務(wù)GMV首次突破30億元大關(guān)，GMV總量同比大增7.3倍，并實現(xiàn)大幅減虧。在第一曲線保持穩(wěn)中求進的同時，移卡的第二曲線初露崢嶸。
持續(xù)成長，韌性凸顯
移卡的這份業(yè)績報告，讓不少投資者意識到公司具備持續(xù)成長的特征。
回顧歷史，公司一直保持了較為穩(wěn)健的業(yè)績增長。2018年-2021年，公司收入的年平均復(fù)合增長率高達45.5%。
從盈利水平的角度來看，2021年公司因拓展到店電商業(yè)務(wù)，相關(guān)費用支出、尤其是銷售費用大幅增加。由于業(yè)務(wù)收入的確認(rèn)具有滯后性，因此出現(xiàn)了短暫的支出和收入的剪刀差，并拖累移卡整體盈利表現(xiàn)。
但正如硬幣具備兩面性，費用率某種程度上是利潤表的先行指標(biāo)，投入的增加會為新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品拓展打下基礎(chǔ)。在接下來的2022年，公司到店電商業(yè)務(wù)快速放量，2022年下半年凈虧損環(huán)比大幅縮窄。可以預(yù)見，未來移卡的盈利水平將獲得進一步改善。
無論從收入還是盈利的角度，公司都展現(xiàn)了較強韌性，是穩(wěn)健增長的科技公司范本。值得一提的是，在2022年公司并非只依靠到店電商業(yè)務(wù)這個單一增長極，公司受三輛馬車共驅(qū)——三大業(yè)務(wù)板塊依據(jù)公司長期積累的優(yōu)勢資源搭建了一個聚合平臺，并在內(nèi)部形成了良好的協(xié)同效應(yīng)，最終構(gòu)筑了一個完整的涵蓋B端與C端的商業(yè)數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)。中信證券在報告中對移卡的表現(xiàn)總結(jié)道：在疫情和宏觀經(jīng)濟承壓的多重擾動下，移卡整體經(jīng)營保持韌性，到店業(yè)務(wù)高成長，支付業(yè)務(wù)有韌性。
圖：移卡的商業(yè)數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)
資料來源：業(yè)績報告，格隆匯整理
通過這樣的商業(yè)數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)，移卡不僅能夠深度挖掘行業(yè)價值鏈尋求增值業(yè)務(wù)機會，同時也構(gòu)建了核心競爭壁壘。通過鏈接更多的B端及C端的客戶和資源，移卡形成強大的虹吸效應(yīng)，在行業(yè)中形成領(lǐng)跑之勢。
到店電商業(yè)務(wù)GMV同比增733%
分析師指出，到店電商業(yè)務(wù)是公司高度可擴展的數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)的極佳展現(xiàn)。
移卡于2020年12月推出到店電商業(yè)務(wù)。僅僅經(jīng)過一年的時間，公司的到店電商業(yè)務(wù)通過微信小程序、微信公眾號、抖音/快手短視頻平臺等多渠道快速轉(zhuǎn)化，GMV實現(xiàn)環(huán)同比顯著增長。2022年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)GMV超過33億元，同比增長733%，超出市場預(yù)期；訂單數(shù)達到3700萬，同比增長305%。由此可見，到店電商業(yè)務(wù)自推出后成績非常理想。
圖：到店電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)
資料來源：業(yè)績報告，格隆匯整理
業(yè)務(wù)快速放量之下，2022年到店電商業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)營收3.54億元，同比增長139.0%；由于公司對到店電商領(lǐng)域前期投入較大，到店電商業(yè)務(wù)仍然處于虧損狀態(tài)，但從財報清晰可見下半年的虧損幅度已大幅縮窄至5,190萬元，相較于上半年減少67.4%。中信證券認(rèn)為，公司更加聚焦到店業(yè)務(wù)盈利能力，通過優(yōu)化組織架構(gòu)，打造“自營+合作”模式，提升規(guī)模效應(yīng)，不斷降低邊際成本。多家券商分析師做出相似的預(yù)測，指出到店電商業(yè)務(wù)有機會于近期實現(xiàn)UE扭虧為盈，屆時公司整體利潤率將實現(xiàn)較大的邊際改善。
事實上，本地生活賽道充滿想象空間，同時具備了較高的成長彈性：
從長期來看，中國的本地生活服務(wù)行業(yè)其實整體滲透率仍不高。據(jù)美團此前的業(yè)績會紀(jì)要，從整體市場來講，到店餐飲線上滲透率不到10%，到店綜合業(yè)務(wù)滲透率還不到5%。另外，當(dāng)前，行業(yè)還正處于數(shù)字化紅利快速釋放的時期，推動商戶線上營銷滲透率持續(xù)提升。這構(gòu)成了一個萬億級別的市場空間，長期發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?/p>
從短期來看，疫情影響出清，帶來線下消費恢復(fù)；居民消費水平提升，新消費業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)。該賽道的短期增長彈性亦值得關(guān)注。
在本地生活賽道中，移卡是最穩(wěn)健的投資標(biāo)的之一。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研以及研究報告，移卡目前已在多個內(nèi)容平臺積極布局，成果十分顯著。作為最早一批與抖音合作的服務(wù)商，移卡憑借龐大的中小商戶與達人資源已成為其最重要的合作方之一。抖音依靠第三方服務(wù)商成功切入本地生活賽道，2022年前10個月抖音的GMV較2021年前11個月增長約300%。隨著抖音的本地生活的邏輯逐步兌現(xiàn)，作為其頭部服務(wù)商的移卡，不僅將首先受益，實現(xiàn)收入端的較高水平增長；公司還有望迎來更高的市場關(guān)注度，估值有望隨之攀升。這意味著移卡有望即將迎來戴維斯雙擊。
支付業(yè)務(wù)基本盤持續(xù)向上
盡管受到疫情沖擊，但作為壓艙石的一站式支付服務(wù)業(yè)務(wù)依然交出一張令人滿意的成績單。
2022年，一站式支付服務(wù)商戶基礎(chǔ)及業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。報告期內(nèi)，支付業(yè)務(wù)GPV（總支付交易量）達22,316億元，同比增長5.1%；活躍支付服務(wù)商戶數(shù)目超過810萬，同比增加11.4%，創(chuàng)下歷史新高。
GPV規(guī)模增長的同時，公司還提高了商戶費率。移卡在傭金分成模式、生態(tài)系統(tǒng)、渠道商關(guān)系、B端商戶轉(zhuǎn)換成效上有著獨特的優(yōu)勢，因此公司在支付業(yè)務(wù)上具備較高議價權(quán)。2022年，公司費率達12.3個基點，相較于2021年提升1.6個基點?！傲績r”齊升之下，該板塊的毛利在疫情帶來的極端經(jīng)營挑戰(zhàn)之中，依然實現(xiàn)了16.7%的雙位數(shù)增長，造血能力十分穩(wěn)定。
在未來，支付業(yè)務(wù)具備非常清晰的四個增長點：
一、持續(xù)的“量價上升”帶來的驅(qū)動力。未來公司支付服務(wù)滲透率將持續(xù)提升、尤其在低線城市市場可期，移卡還在業(yè)績報告說將保持與同業(yè)一致的費率提升趨勢；
二、線下消費復(fù)蘇，帶來線下消費場景的激增，線下支付有望隨之恢復(fù)較高增長；
三、競爭格局優(yōu)化。在個人碼轉(zhuǎn)經(jīng)營碼新政策推動下，支付服務(wù)的市場格局趨于穩(wěn)定。移卡在中國非銀行獨立二維碼支付服務(wù)市場龍頭地位將得到進一步穩(wěn)固；
四、公司正在拓展DC/EP支付場景，并將觸角延伸至海外市場。根據(jù)業(yè)績報告，公司正在獲取美國、新加坡及中國香港支付相關(guān)牌照，并將支付服務(wù)復(fù)用到海外市場。
步入2023年，支付業(yè)務(wù)的GPV逐步恢復(fù)，在1、2月份分別同比增長10%和34%。公司指引2023年支付GPV將達2.7-2.9萬億元，同比增長21-30%。交銀國際指出，該指引高于此前預(yù)期，是受益于商業(yè)銀行合作等多渠道商戶拓展，并為未來轉(zhuǎn)化到店/商家解決方案奠定基礎(chǔ)。安信證券進一步指出，支付業(yè)務(wù)將會迎來較大的復(fù)蘇，將成為驅(qū)動公司業(yè)績主要增長的支撐。
總而言之，移卡的成長路徑十分清晰。展望未來，三大板塊中的支付業(yè)務(wù)將大概率維持穩(wěn)健成長、到店電商服務(wù)進入業(yè)績爆發(fā)期、商戶解決方案筑底回升，共同支撐著移卡的基本面向上。
移卡的管理層對公司充滿信心。2022年，公司動用了超過1億港元來回購股份，而其他上市公司的回購計劃的金額主要處于千萬以上、億元以下。對比之下，無論是回購頻次還是規(guī)模，移卡的回購行動都遠超當(dāng)前市場的平均水平。
不單單是公司管理層看好移卡未來發(fā)展，大行最近亦集中唱多移卡。市場數(shù)據(jù)顯示，移卡目前已經(jīng)獲得24家頭部券商分析師積極覆蓋，相比去年同期13家券商覆蓋實現(xiàn)84.6%的增長。在業(yè)績報告發(fā)布后，花旗、大和、野村、杰富瑞（Jefferies）、星展、中信里昂、中信建投、中金、國泰君安、華泰、廣發(fā)、華興等多家大行發(fā)布了關(guān)于移卡的研究報告。在報告中，大行皆給予買入評級，并紛紛上調(diào)了對移卡的盈利預(yù)測和目標(biāo)價，目標(biāo)價普遍超過30港元。
其中，交銀國際將對移卡的2023年收入預(yù)測上調(diào)4%，基于30倍2023年市盈率（對標(biāo)美團及支付公司平均0.7倍 PEG，及公司2023-25年利潤復(fù)合增長率42%），給予公司目標(biāo)價為34港元?；ㄆ煺J(rèn)為，移卡2022年的收入和凈利潤均超過預(yù)期，基于調(diào)整后的2024年每股收益及0.7倍PEG預(yù)期，將移卡目標(biāo)價由36港元上調(diào)至37港元；廣發(fā)證券預(yù)測移卡2023至2024年收入分別為47.37、55.84億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為4.72、5.72億元；參考可比公司估值，考慮2023年到店電商仍處于快速增長階段且有望盈虧平衡，給予2023年經(jīng)調(diào)整歸母凈利25倍PE，對應(yīng)合理價值30.03港元/股。三家券商目標(biāo)價的算術(shù)平均值，較4月6日移卡的收盤價有近50%的潛在空間。
由于業(yè)績報告釋放出十分積極的信號，移卡的成長潛力逐步獲得市場認(rèn)可。業(yè)績韌性以及“恢復(fù)彈性”是吸引投資者的最大因素。可以看出，移卡是兼顧“成長”與“安全”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
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